“8月市场出现新变化：逆周期调节 公开市场操作利率可能下调”

9月、季度末考核、财政收税、长假前招聘等仍有可能对流动性供求造成一定程度的干扰，但也可以为逆周期政策的适时发力创造契机。 的人预测，央行将适时加大适量流动性支持，流动性总量不会明显脱离合理充裕的范畴，月中中期贷款便利性( mlf )操作利率有可能下调。

8月市场出现了新的变化

如果说6月底7月初流动性充足，货币操纵出现显性放松，那么8月的两大现象就足以打消市场的疑虑。

一是公开市场操作利率下调预期多次下跌空。 8月初，联邦储备系统实施了10多年来首次降息。 市场曾认为我国央行将强势调整公开市场的操作利率，这是不现实的。 8月中旬，央行发布完全最优遇贷利率( lpr ) ( lpr )形成机制，将lpr与公开市场的操作利率(主要是mlf利率)挂钩。 在公司降低实际利率的语境下，市场对mlf利率下调的期待再次高涨，但央行“逐兵不动”。

二是8月货币市场利率运行中枢上升。 在银行间市场，隔夜债券回购利率dr001月平均上涨46个基点为2.11%，创年6月以来新高的dr007月平均值比14个基点上涨2.64%，为2019年以来最高。 经过长期的注意，dr007等短期货币市场指标被解释为是注意货币政策在实际操作中增长程度的比较有效的指标。 8月出现的中枢转移现象至少表明当月货币政策更加不宽松。

最近，国务院金融稳定发展委员会(简称“金融委员会”)召开了会议。 会议指出，多采用改革的方法处理问题。 很明显，“放水”和直接降低利率不能说是“改革的方法”。 许多专家认为，目前我国市场利率存在的问题并不足够低，对贷款利率的传导很差。 这支持了lpr改革，也解释了mlf利率没有下降的原因。

逆周期调节力变大

不容忽视的是，我国的宏观政策也保存了必要的灵活性。 要理解政策的方向，不能单纯地进行线性外推。

最近召开的金融委员会会议建议加大宏观经济政策的逆周期调节力度。 7月会议的措辞是“适时适当地进行逆周期调节”。 这释放了可以期待逆周期调整力变大的比较可靠的信号。

事实上，条件也在逐渐成熟。 一是从经济基本面来看，在内外因素的共振下，经济运行仍面临一定的下行压力。 二是近期金融数据再现局部信用收缩现象，与以往的融资被动收缩相比，此次实体融资的诉求似乎减弱。 考虑到地方债务约束、房地产调控的影响、地方债务发行前准备金的下降，后续社会融资数据仍有可能持续下行。 从稳定的诉求和稳定的货币融资立场出发，逆周期政策应及时发力。 三是世界经济增长放缓，主要央行重新放松或考虑货币政策放松，平衡内外均衡压力减轻，为货币政策独立性提供越来越多的支撑。 四是收紧房地产融资政策后，释放的流动性流向房地产的可能性降低，与“住房不炒”的方向不矛盾。

由此可见，前期政策没有松动，反而提高了未来政策适时调整的概率，为必要的政策调整预留了空之间。 市场认为，在当前形势下，逆周期控制力增大的概率在增加。

mlf利率有可能下降

月份是季度末，流动性备受瞩目。 目前，季末考核带来的流动性分层是9月末流动性的第一个潜在风险点。

市场人士表示，9月末季末考核、国庆长假前取现是影响9月下半年流动性供求的常规因素。 受前期个别风险事件的影响，金融市场风险偏好下降，季末市场参与者比平时更关注对方风险和评价指标的约束，流动性分层的现象仍有可能上演或边际加剧货币市场波动。

不过，许多专家表示，9月流动性仍将保持合理充裕的状态，一季度末财政支出力度较大，二次目前货币操纵容易松动，央行将保持流动性合理充裕的态度。

“9月份的流动性整体将趋于平稳，但需要注意的是，季度末流动性的诉求将会加大。 预计央行将尽早展开套期保值，以维持这一整体流动性稳定的状态。 ”。 中信证券固收首席分析师明确表示。

光大证券研究所首席银行领域分解师王一峰强调:“9月份还有财政拨款等，在资金方面也将起到稳定的作用。”

相对于流动性，市场普遍认为9月央行公开市场操作的重点是mlf操作利率。 东北证券固收首席分析师李勇表示，4415亿元mlf将于9月到期。 其中，9月7日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元。

在联邦储备系统9月份再次走低，以及预计lpr将在下行空之间存在的背景下，专家正在考虑未来的mlf利率或适时下调。 “5月以来，央行的mlf操作持续小幅，9月份mlf利率有可能下调。 是mlf导致的lpr诱导贷款利率下降，mlf利率需要有一定的减少二是9月份联邦储备系统利率下降的概率较大三是同业存款利率明显低于mlf利率。 ”。 王一峰想。