“财政政策加码稳增长 3月份或迎来地方债发行高峰”

2月11日，财政部为贯彻党中央、国务院决策部署，加快地方政府债券发行录用进度，经国务院决定向全国人大常委会备案，最近财政部提前下发了全年新地方政府债务限额8480亿元，其中常规债务限额5580亿元，专项债务限额2900亿元 加上此前提前发行的专项债务1万亿元，全年提前发行新地方政府债务限额18480亿元。

“从政策本身来说，这次限额的下达依然在政策预定的框架内。 但是，分为两批，显然在财政上还留有余地。 受目前新型冠状病毒感染肺炎的影响，财政必须进一步加强力量，自然会逐渐落后”。 天风证券首席固收分析师孙彬彬说。

据21世纪经济新闻记者采访，新型冠状病毒感染肺炎疫情的发生增加了经济稳定增长的重要性，再次提振“前批”地方债额度意味着财政政策将从疫情防控转为稳定增长。 地方债追加后，3月将迎来地方债发行的高峰期。

“疫情改变了财政政策节奏，财政部新增提额后，已达到60%的上限，意在提前安排地方债发行，应对疫情带来的总的下行压力。 ”。 华创固收首席分解师周冠南表示:“1月完成了部分地方债的发行，此次新增额度‘弹药’充足，达到了3月或再现发行的高峰。”

财政进一步发展

到2019年，地方债新增限额通常在每年3月经全国人大审议批准发行，地方发行最快为5月底，从而带来发行进度缓慢等问题，不利于稳定投资、稳定增长。 因为，这个年底，全国人大常委会授权国务院提前发行部分地方政府新的债务限额(简称提前批额)，以便1-5月发行地方债务。

根据授权，2019年至-2022年，国务院可以在当年地方政府债务限额的60%以内，提前发放下一年度地方债务的追加限额。

数据显示，2019年新增地方政府债务限额为3.08万亿(其中常规债务限额为0.93万亿，专项债务限额为2.15万亿)。 根据决议，理论上，可提前至上年的新地方债限额最高规模为18400万亿(通常为5580亿，特别债务12900亿)。 年首次提前下达只占提前下达上限的54%，这次第二批正好是提前下调地方债限额的部分。 今年的提前批额分两次发放，尚属历史首次。

孙彬认为，分两批下达，显然在财政上尚存余地。 在目前的疫情情况下，财政必须再加把劲，自然就会先下手为强。 “随着疫情的持续和随后的影响逐渐显现，预计财政政策将从疫情防控转为稳步增长力量。 ”。 他说。

在本次地方债限额下达之前，财政政策已经对疫情专项贷款进行财政贴息，免除疫情防控物资进口关税和增值税、消费税、相关个人所得税等。

这些措施将进一步加剧财政收支压力。 类比一下，2003年3-5月间财政收入急剧下降: wind数据显示，“SARS”爆发时2003年4月财政收入增长率为15%，环比下降一半。 “因此，通过此次追加，在财政比较充裕的tensition空之间推出了地方债限额。 ”。 孙彬说。

第二次限额的重新发行也意味着财政政策更加积极。 2019年底召开的中央经济实务会议指出，(年)积极的财政政策要大力提出优质增效，更加重视结构调整，坚决压缩常规支出，做好要点行业保障，支持基层工资保护、运行保护、基本民生保护。

会议没有出现“大幅增加地方政府特别债务额”的类似表现，市场认为全年财政政策不像2019年那样积极:财政赤字率不突破3%，全年新增特别债务不超过3万亿。

但是，新型冠状病毒感染肺炎疫情发生后，市场对赤字率的提高、专项债务上调额度的预期再次上升。 有人还提出了发行特别国债的建议。 例如，原重庆市市长黄奇帆近期因今年情况特殊，提议突破3%赤字率的常规限制，提请全国人大审议增发1万亿特别国债，以支持中小企业减税降费，用于疫区转移支付。

根据政府的事业报告，2019年的赤字率为2.8%，距离3%的警戒线还有0.2个百分点。

孙彬彬说:“按照两个倍增目标，今年的gdp最低增长率为5.5%，所以赤字率有可能超过3%。”关于特别国债，孙彬说:“在调整赤字的情况下，不需要发行特别国债，直接纳入普通国债发行即可。”

光大证券首席固收分解师张旭则分解称，财政部将拉动这个时间窗口，帮助提前发行政府债务额度，降低地方政府融资价格。 因为目前10年期的aaa级地方债收益率比1月底下降了15bp。

3月或现发行高峰

从地方债发行节奏来看，春节前的发行比往年有明显增长: 1月已发行地方债7850.64亿元，其中专项债务7159.21亿元，常规债务691.43亿元，比往年高很多。 但是，疫情延缓了地方债的发行进度，节前一周( 2月3日-2月7日)没有发行地方债，第二周( 2月10日-2月14日)只发行了此前调整发行日期的北京市地方债。

根据wind数据，截至2月12日，今年地方债共发行8542亿美元。 换言之，提前批额还没有发放。

此次地方债追加发行额意味着财政政策更加积极，地方债供给压力增大。 据孙彬测算，年地方债总发行规模在6.59万亿元左右，其中新增地方债规模约4.54万亿元，其余为置换债务和再融资债券。

周冠南认为，各地公布的年一季度地方债发行计划超过1万亿，1月已完成各发行一份，2、3月将发行约1700亿美元。 但是，2月受疫情影响，许多省份推迟发行，此次新增额度后，“弹药”充足，再现了3月或发行高峰期。

地方债的供给压力增大，仍然需要流动性的协助。 从迄今为止的地方债发行来看，发行高峰期也是央行流动性支持高峰期。 例如今年1月地方债发行规模大幅增加，央行在年初进行了降级操作。

“考虑到地方债供给压力相对可控，货币政策的大致率随供给压力释放流动性，地方债供给压力对债市的扰动相对有限。 ”。 华西证券首席固收分解师樊信江说。

“今年疫情的冲击一定比非典时期大。 因为今年的预算赤字有可能会变高。 对债市来说，不需要首先关注供给压力，货币政策首先要积极配合，在目前实体断流的背景下，(地方债的)总量投入作为实物从业量如何落实是最大的问题。 ”。 孙彬说。